(導(dǎo)語:通過“有魚看世界”系列文章,云鋒有魚將從一個普通投資者的角度與大家一起挖掘熱點新聞背后的故事.)

今年是新冠疫情下的第三個春節(jié)，那個不用帶口罩、不用展示綠碼的生活久遠地像是上個時代的習(xí)慣。兩年多的時間改變了許多人的許多習(xí)慣，連著春節(jié)一同被改變。有人迫于防控形勢留在當(dāng)?shù)囟冗^了這個春節(jié)，也有人經(jīng)過重重困難過上了疫情下的第一個團圓年。

云鋒有魚發(fā)現(xiàn),無論習(xí)俗和生活如何被改變，春運路上的擁堵依舊一如往常，高速公路出入口前的長龍依舊讓人暴躁。

事實上，無論是否回家過年，無論選擇何種交通方式，無論長假期間高速是否收費，你都在為高速公路的營收創(chuàng)造貢獻。

如果說鐵路是交通運輸?shù)摹按髣用}”，那么高速公路就是串聯(lián)動脈的“毛細血管”,運輸著包括人流、貨流在內(nèi)的“經(jīng)濟血液”；網(wǎng)購的年貨、飯店的食材、甚至垃圾的清運都依賴高速公路觸及更多的角落。

護城河：高速公路特許經(jīng)營權(quán)

1988年，中國內(nèi)地才建成第一條高速公路——滬嘉高速公路?！耙敫幌刃蘼贰弊鳛楫?dāng)時人盡皆知的口號，也道出了基礎(chǔ)設(shè)施先于經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)律。其中，BOT（建設(shè)-運營-轉(zhuǎn)讓）模式在緩建政府財政壓力、快速鋪開高速路網(wǎng)建設(shè)的過程中發(fā)揮著非常重要的作用。

BOT模式中，企業(yè)自行融資建設(shè)高速公路，政府授予企業(yè)一定期限的特許經(jīng)營經(jīng)營權(quán)（一般為30年）；項目竣工后，企業(yè)可以通過收取通行費或者轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)償還貸款并賺取利潤；期限屆滿，企業(yè)將高速公路無償轉(zhuǎn)讓給政府。

這個模式可以用武俠小說中的一句臺詞概括——“此路是我開，要想過此路，留下買入錢”。當(dāng)然，現(xiàn)實操作中不會如此江湖氣，作為兼具社會價值的基礎(chǔ)設(shè)施，政府對企業(yè)如何運營高速公路有著嚴(yán)格的要求。

不管怎樣，高速公路是鏈接兩個地區(qū)的重要紐帶，一旦建設(shè)短期之內(nèi)就不會規(guī)劃走向相似的線路，具有一定的“壟斷”屬性。尤其是可以上市的高速公路企業(yè)，往往都是高速公路中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，主要路產(chǎn)一般分布在經(jīng)濟發(fā)展快速、人流貨流充沛的地區(qū)。例如，深圳高速公路股份（00548.HK）為深圳市近90%的高速路段提供運營服務(wù)，四川成渝高速（00107.HK）為營運里程占全省總里程10%。

穩(wěn)定的現(xiàn)金流和高股息

高質(zhì)量的穩(wěn)定的現(xiàn)金流對企業(yè)尤為可貴；和餐飲零售服務(wù)業(yè)相似，高速公路每天都可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，為企業(yè)經(jīng)營提供充足、廉價的資金。由于不存在賒銷和賬期，高速公路企業(yè)也很難虛構(gòu)收入。

云鋒有魚整理了相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，高速公路企業(yè)營業(yè)收入的現(xiàn)金占比都很高，一般在20%以上，只有華昱高速、四川成渝、浙江滬杭甬的占比低于20%。這是由于高速公路企業(yè)在多元化經(jīng)營中，通行費收入占比下降，其它業(yè)務(wù)的盈利質(zhì)量拉低了企業(yè)整體水平。

港股主要高速公路企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/營業(yè)收入

數(shù)據(jù)來源：云鋒有魚整理

穩(wěn)定的現(xiàn)金流讓企業(yè)有能力持續(xù)進行分紅。事實上，高速公路行業(yè)的公司一直具有高分紅的歷史。港股高速公路上市企業(yè)的平均股息在5%以上，對比市場目前的存款利率水平有著非常大的優(yōu)勢。尤其在市場波動加劇的當(dāng)下，高速公路企業(yè)高分紅的特點讓其配置價值進一步凸顯。

港股主要高速公路企業(yè)股息率TTM

數(shù)據(jù)來源：云鋒有魚整理

困局：增長預(yù)期有限 盈利空間收窄

高速公路企業(yè)以特許經(jīng)營權(quán)作為護城河，又有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和高分紅，理應(yīng)是一個備受追捧的資產(chǎn)；為何市場表現(xiàn)平平，股價長期在低位徘徊；問題出在了哪里？快點跟著云鋒有魚一探究竟吧~

增長預(yù)期有限

經(jīng)過三十多年的發(fā)展，我國高速公路總里程超過16萬公里，形成了覆蓋全國的高速公路網(wǎng)。高速公路新開工里程降速，“十四五”期間，預(yù)期增量為2.9萬公里，較“十二五”、“十三五”期間4.94萬、3.75萬的實際增量存在一定差距。而且隨著路網(wǎng)完善，新開工線路在一定程度上會分流周邊線路車流量，新增里程的邊際收益下降。

增長空間有限，高速公路企業(yè)還要接受鐵路和航空的擠壓，尤其在中遠距離的客運出行上，高鐵和飛機已經(jīng)成為人們的首選出行方式。

最難的是，高速公路企業(yè)冠“壟斷之名”，卻沒有“壟斷之實”；通行費定價權(quán)掌握在地方政府手中。通行費減負作為大趨勢，讓企業(yè)很難通過提價創(chuàng)收，行業(yè)收入增長日益趨緩。

A股高速公路行業(yè)營業(yè)收入增長情況

數(shù)據(jù)來源：蘿卜投研

盈利空間收窄

收入端增長空間有限，成本端高速公路企業(yè)面對的壓力也很大。隨著路齡老化，高速公路的養(yǎng)護成本越來越高。高速公路企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（營運里程）一直在持續(xù)增加，但是企業(yè)毛利潤卻遠不如十年前。尤其是2019年末新冠疫情爆發(fā)后，區(qū)域間人流減少、通行費減免讓高速公路行業(yè)的毛利潤在2020年縮減至歷史最低。

A股高速公路行業(yè)總資產(chǎn)及毛利率

數(shù)據(jù)來源：蘿卜投研

去年開始，國家開始全面推廣高速公路差異化收費，企業(yè)可以根據(jù)不同路段、車型、出入口、通行方向、支付方式靈活調(diào)整收費標(biāo)準(zhǔn)。這對高速公路的運營企業(yè)的營運能力提出了更高的要求，合理的收費政策不僅能增加企業(yè)的利潤，還能提高路網(wǎng)通行效率，進一步增加企業(yè)盈利空間。

結(jié)語

圖片來源：Pixabay.com

當(dāng)高鐵吸引越來越多人的目光時，高速公路依舊默默承擔(dān)著不可取代的作用。如果你還在返鄉(xiāng)的途中，抑或正在查看自己快遞的位置，要是旁邊有一條高速，不妨看看它上市了沒？更多熱點財經(jīng)資訊可關(guān)注“云鋒有魚”微信公眾號。

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